投资周报-20221223（腾讯内部会议）

本周重要事项

本周无交易‍

持股情况

①分众传媒采用席勒估值法

②港股/人民币汇率0.8956

③腾讯和古井贡B为港币价格

从2017年至今累计收益80%，2022当年投资收益为-4%，相比较上周净值上涨了0%，个人投资的年化10.2%，与沪深300对比各年份收益率如下：

	个人投资	沪深300
2017	45%	23%
2018	-23%	-24%
2019	41%	38%
2020	39%	29%
2021	-13%	-4%
2022	-4%	-21%
累计收益	80%	19%
年化收益	10.2%	2.9%

 注：当年收益率计算方式为：所有的进钱均视为年初进款，所有的出款均视为期末出款，例如2022年期初50元，进款20元，出账40元，最后余额90元

计算方式应该为：

如果反之，所有进钱均视为年末进款，所有出款均视为年初出款，计算方式为

最后计算的收益率极有可能被高估，我选择的是第一种。

本周重大事项

①关于上期茅台宣布扩产的勘误

上周关于茅台扩产的文章，经过与唐朝老师的周记核对过，发现存在两个问题：第一个问题：误将实际产能当作计划产能，意味着1.98万吨茅台酒基酒能制造1.683万吨的飞天茅台，能制造0.36亿瓶飞天茅台，按照每瓶茅台酒969元计算，对应销售收入348亿元，对应净利润171亿元，如按照125ml小茅台599元/瓶计算，对应销售862亿元，对应净利润422亿元

其三、此次预计新增茅台酒产能约1.98万吨，实际产能约等于设计产能的1.3倍，也就是说实际产能相当于2.57万吨，按照茅台酒和基酒的比例为0.85:1，那么意味着2.57万基酒能制造2.19万吨的飞天茅台，按照每吨茅台酒能够制造2124瓶茅台计算，2.19万吨能制造0.46亿瓶500ml的飞天茅台，按照每瓶茅台酒969元出厂价计算，对应销售445亿元，对应净利润218亿元；若按照125ml小茅台599元/瓶计算，对应销售1100亿元，净利润538亿元。

周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20221216（茅台宣布扩产、中概股会计底稿进展、中央工作经济会议）

第二个问题：我在高德地图上通过判断太平村尚未拆迁得出“因为茅台新厂区尚未完成拆迁，所以正式投产需要2.5年～3年的结论“究竟这部分土地茅台已经取得还是尚未取得？查询贵州省政府网站，关于近年以来茅台在太平村所取得的土地以及拆迁信息如下：

遵义市公共资源交易中心国有建设用地在2020年12月11日发布的【遵市交易土地挂字2020第211号出让公告（仁怀）】，在茅台镇中华村和太平村合计出让494414平方米，合计出让金额2.7亿元。

仁怀市人民政府在2021年11月4日的编号为【仁府函2021-158号】的文件-《出让茅台镇太平村2020G-11-1号地块等10宗国有建设用地使用权批复》合计出让面积273983.8平方米，合计出让金额2.7亿元。

经查询，茅台近两年在中华村、太平村取得的用地一共是0.76平方公里，而30栋酒库工程需要占用0.3平方公里，剩下0.46平方公里有无可能是用于茅台“十四五工程？”

在2022年4月13日，仁怀市人民政府在编号为【仁府函2022-94号】的文件《茅台镇太平村工业建设用地征收土地补偿安置方案》，准备“征收茅台镇太平村部分集体土地作为工业建设用地”，我们知道集体用地只有在经依法转为国有土地后，该幅国有土地的使用权方可有偿出让，意味着只有完成拆迁-收储的流程之后，工业用地才能进入招拍挂流程。

我倾向于0.46平方公里中可能有部分用地用于“十四五”，但按照建设体量“制酒厂房 68 栋、 制曲厂房 10 栋、酒库 69 栋”绝非能塞进0.46平方公里，还是需要进行拆迁，而今年2022年4月份的拆迁也正是为“十四五”主体工程预留建设用地。当然无论“十四五”建设用地是否已经拍卖不影响该工程是当地“一号工程”。工程进度最终只会快不会慢。

②马化腾内部讲话

12月15日腾讯在线上召开内部员工大会，今年的主题是“降本增效”，和 2021年腾讯的员工大会进行了一下对比。在2021年腾讯员工大会上，马化腾更多的强调“腾讯是一家普通公司，不是什么基础服务，随时会被替换”。

在2021年腾讯更多的面对反垄断的压力，以及“互联网的寒冬”在2021年全年，腾讯宣布投资1000亿元，启动“共同富裕”专项计划。从这个角度来看，腾讯今年面对的外部环境，已经和去年完全不同，去年是“限制资本无序扩张”，今年是“鼓励平台走出去”，甚至于在12月24日晚上，中央电视台新闻联播对腾讯会议进行了两分钟的专题报道。呵护之意溢于言表，所以今年腾讯马化腾重新聚焦到企业发展本身是顺理成章的事情。我们从小马哥的讲话中，我们可以一窥腾讯近期的业务发展以及明年的业务方向。

新闻媒体中采用的通稿“今年马化腾讲话整体基调锐利了不少，把很多管理干部知道但不愿意摆到台面上讨论的问题，都一一指了出来“，和往年的对比，小马哥一般是“表扬表扬到具体团队，批评泛泛批评整体”，今年确实是对很多业务直接亲自下场“批判了一番”

今年强调的降本增效，强调的是“聚焦主业，把不适应当下和未来发展阶段的周边业务进行缩减“，后期，腾讯对于旗下的业务更倾向于这些产品依赖自身的产品力证明自己，如果先天不足，不会依赖“买量”等策略“拔苗助长”。这次内部讲话，分别涉及到了六个事业群中的四个：

  IEG（互动娱乐事业群）

  WXG（微信事业群）

  CSIG（云与智慧产业事业群）

  PCG（平台与内容事业群）

对PCG来说，里面公司一堆老的产品，包括有腾讯新闻、腾讯视频、应用宝、所以有很多问题，最大的问题是“无法自负盈亏”，这其中毫无疑问亏损大户是腾讯视频，包括竞争对手爱奇艺开始进行战略收缩，在今年下半年腾讯新闻扭亏为盈后，腾讯视频可以遇见的是下个力争扭亏为盈的业务单元。毕竟，在对于视频号的评论中，小马哥提到“比如说调整长视频战略，把非精品的内容砍掉，以前有些中不溜秋的剧，我们也愿意投资，现在就要想一想了”。值得注意的是，小马哥认为PCG明年不一定需要减员，那么意味着持续两年的互联网裁员可能即将画上句号。

对CSIG来说，他认为之前做了很多打肿脸充胖子的事情，做集成商在名义上数字很好看，实际上毛利率都是负的，今年事业部顺势作出了改变，从集成商向产品提供商进行了转变，他认为：“规模上被华为超过了，不要忍不住，千万不要上当，无所谓”，他公开反对腾讯去做同质化严重的业务，去跟别人竞争那些“不差腾讯一家”的事情，没有意义，由此可以看到，汤道生（CSIG负责人）今年对腾讯云的经营思路的改变是得到整个腾讯“总办”的支持的，在三季报中：

金融科技及企业服务业务板块，2022年第三季度的收入同比增长4%至人民币448亿元，金融科技及企业服务的重大突破在于毛利率从2021年三季度的29%提升到2022年三季度的33%，腾讯在2022年调整了云业务的发展中心，从“以规模取胜”转向“利润盈利优先”“主动缩小亏损项目后云项目部署成本减少，以及实施的降本增效（裁员）使得企业服务相关服务器成本减少”。管理层认为：“过去云计算行业增长，但是利润率非常低，都想抢占市场份额。而现在，该行业面临的环境更加艰难。在某些情况下，收入疲软则伴随着更高的利润率，因为腾讯重新专注于商业服务组合中最可持续和最高质量的业务。”

周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20221118（腾讯公布三季度报、腾讯分配美团的思考）

在提到CSIG的途中，小马哥提到了两个问题：一是买量，二是内部贪腐

所谓买量，指的是购买流量的方式进行推广，在某一时间内在各大渠道进行曝光，引导玩家和用户下载和使用，类似于广告，那么，自然而然，买量问题涉及到：产品力可以的产品不需要买量，而产品力不行的产品即使花了大量的金钱去买量，这些都是虚假繁荣，最终一定会一地鸡毛“就算买量适合其它企业，也一定不适合腾讯”。

与买量采购相关的问题是“反贪腐”，“ 内部的贪腐问题“真的是触目惊心”，很多业务做不起来，并不是因为管理者问题，也不是业务方向问题，而是贪腐漏洞太大，业务被掏空了。“马化腾表示，今年腾讯将数字化能力也引入到了反舞弊中，腾讯所有的报销和外部供应商的数据全部汇集起来，内审内控进行大数据分析，能找到大部分低水平的问题，明年腾讯会继续建设这个能力。

对IEG来说，因为版号和游戏政策的问题，今后侧重于“开拓国际市场”和“聚焦精品，不要浪费任何一个版号的机会”

“首先，我们将资源集中在更少、更大、更具影响力、更高制作价值的新游戏上。这些新游戏中的许多游戏包含全球性目标，而不是纯粹的单一国家目标，第二，我们确实花费了更多的时间和资源，升级和激励我们现有的大型游戏。

周明芃，公众号：周明芃的书桌投资周报-20221118（腾讯公布三季度报、腾讯分配美团的思考）

对于WXG来说，小马哥不吝啬溢美之词“WXG最亮眼的业务是视频号，基本上是全场（全公司）的希望”，为什么要做短视频“短视频三年来在全球范围内对整个互联网的冲击相当大，各个平台和企业都不得不重视这一块。它会侵蚀掉很多长视频、游戏等产品的时间，这是一个客观发展规律。”明年的方向：“腾讯做了很多短视频和电商的结合尝试，现在视频号走出了第一步，已经立住了，后面希望能更贴近交易，把电商闭环做好，对于电商交易，腾讯还是要扮演助手和连接的作用。如何在不下场做电商的前提下，把电商闭环做好，是视频号未来的挑战“

在过去两年，微信视频号在运营资源匮乏的情况下依赖产品迭代实现了渗透率的提升，依靠产品功能与朋友圈、微信群、公众号、小程序实现了无缝对接，

但在优质内容、用户参与度、以及客户商业化布局方面距离竞争对手抖音快手有一定的差距，相信在2023年，集团在视频号上会投入相当一定的资源扶持视频号。